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　　国新证券自营业务单元证券投资部

　　郭百华 金菊

　　摘要

　　本文对比了自由现金流选股与股息率选股两种策略：二者均能筛选出为股东提供现金分红能力的标的，具备一定防御属性。不同的是，股息率因子更青睐那些长期保持稳定分红且股息率较高的企业，“压舱石”作用更加明显。自由现金流因子筛选出的企业不乏有处于快速发展阶段的公司，更看重企业业务拓展、竞争力提升的能力，筛选的标的具备更高估值提升空间。

　　震荡是市场常态。历史数据显示自由现金流策略收益更优的概率更大，股息率策略波动更稳的概率更大。

　　总体而言，两种策略各有适配场景，投资者需结合自身风险偏好、投资目标及市场周期，构建合理组合并持续跟踪，以把握投资机遇。

　　正文

　　在投资领域选股策略犹如繁星般众多，其中自由现金流因子与股息率因子选股策略凭借“长期性、稳健性”，备受投资者关注。这两种策略选股逻辑究竟有何不同？选股组合风格差异到底在哪儿？不同市场周期下又该如何合理运用它们？本文将从选股逻辑出发，选取国证自由现金流指数、中证红利指数为例，剖析二者选股组合特征，对比不同市场周期下的差异表现，为投资者提供参考。

　　一、选股核心逻辑差异分析

　　(一)自由现金流因子选股以企业真正能自由支配的资金为核心筛选指标

　　自由现金流(Free Cash Flow，简称 FCF)，指企业在覆盖日常运营与必要投资后，剩余的可自由支配现金。以企业自由现金流为例，其计算公式为：企业自由现金流 = 经营活动现金流量净额 - 资本性支出。这一指标堪称企业财务状况的“晴雨表”，能直观反映企业真实盈利能力与财务健康度。

　　从投资视角看，自由现金流充裕的企业，如同打下坚实地基的建筑，在市场波动中抗风险能力更强，也有更多资金用于研发创新、业务扩张或回馈股东。以苹果公司为例，其充沛的自由现金流支撑着持续的巨额研发投入，使其不断推出引领潮流的产品，稳固全球科技行业龙头地位，同时为股东带来丰厚回报。

　　在选股时，自由现金流因子聚焦于筛选出那些自由现金流持续为正且规模可观的企业。由于自由现金流基于收付实现制，难以被操纵，这一筛选标准能有效排除财务造假或盈利能力虚高的企业，成为验证企业盈利真实性的可靠依据。

　　(二)股息率因子选股以股东获得的股息回报为核心筛选指标

　　股息率，即一年内股票总派息额与当前市价的比例，计算公式为：股息率 =(每股年度红利 / 当前股价)×100%。这一指标是衡量股票投资价值的重要参照，能直观反映投资者通过持股获取现金分红的收益水平。

　　在选股时，股息率因子更青睐那些长期保持稳定分红且股息率较高的企业。这类企业通常处在成熟阶段，业务根基稳固，盈利水平可观，具备持续分红的坚实基础。以公用事业领域的电力、水务公司为例，因其业务具有天然的稳定性和垄断性，能够产生持续稳定的现金流，从而有能力向股东派发较高股息。

　　稳定且丰厚的股息发放，不仅是企业盈利能力的直接体现，更向市场释放出经营状况稳健、管理层对未来发展充满信心的积极信号。对于追求稳健收益的投资者来说，高股息率股票就像投资组合中的“压舱石”，即便在市场震荡时，也能提供稳定的现金流回报，有效降低组合整体风险。

　　二、选股组合风格差异剖析

　　(一)选股侧重点不同

　　自由现金流因子选股更聚焦企业的内在价值与发展潜力。以国证自由现金流指数为例，该指数从自由现金流水平和稳定性、企业盈利能力等维度综合评估，选取排名靠前的100只个股组成。在市值分布上，总市值千亿及以上的个股数量较少，以百亿市值个股为主。如果采用自由现金流加权，因个股自由现金流绝对数差异较大，集中度偏高。截至2025年二季度末，国证自由现金流指数成分股单只最高权重达10.19%，前5大成分股合计占比41.95%，前10大成分股合计占比57.97%。

　　股息率因子选股则着重关注企业分红的高低与稳定性。以中证红利指数为例，其从现金股息率水平、分红稳定性、个股流动性及规模等维度综合评估，选取排名靠前的100只个股组成。在市值分布上，总市值千亿及以上的个股数量较多，占比接近30%。如果采用股息率加权，相比自由现金流绝对数差异小，因此单只个股分配的权重小，集中度不明显，分配更为均衡。截至2025年二季度末，中证红利指数成分股单只最高权重为2.58%，前5大成分股合计占比9.32%，前10大成分股合计占比16.55%。

　　(二)选股结果板块重叠率低