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　　来源：证券时报

　　近年来，公募基金的投资风格悄然发生了变化。曾经被视为核心资产的绩优白马股，正被经济转型背景下的高景气个股所取代，公募基金的投资策略也从此前盛行的“全市场选股”逐渐向“主题投资”迁移。这一转变，不仅让公募基金能够更全面地布局高增长个股，也能在相对排名的激烈竞争中不落下风；同时，爆款效应叠加资金的虹吸效应，也会反过来促使部分产品提高风格纯度和仓位集中度。

　　“全市场选股”式微

　　2020年，三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股大放异彩，公募基金的“全市场选股”策略也风行一时，顶流基金经理多以丰富的持仓风格捕捉各大板块中的核心个股。比如，易方达基金经理张坤旗下的易方达蓝筹精选，截至2020年末重仓了贵州茅台、美团、腾讯控股、香港交易所、海康威视、爱尔眼科等来自多个行业的龙头股。这些白马股在核心资产行情中展现了极强的弹性，因此易方达蓝筹精选全年也实现了接近翻倍的涨幅。

　　此外，另一只成名已久的基金——广发多因子，投资风格也较为均衡。在该基金多个季度的重仓股中，对非银金融、电力设备、医药、通信等领域均多有涉猎，中信一级行业基本受到覆盖，因此基金净值一度创下历史高点。

　　不过，时过境迁。当年风行的策略，如今已归于平淡，无论是在主题产品霸榜的年度业绩排行中，还是在基金宣发时强调的特定赛道上，除了个别量化产品，“全市场选股”策略已鲜被提及。

　　对于此种状况，华东某公募投研总监认为主要系近几年的投资环境发生了明显变化。一方面，经济增速换挡、地产链调整、居民收入与预期再平衡，使得传统消费和部分制造龙头的盈利弹性下降，估值中枢随之回落；另一方面，新兴产业和技术方向层出不穷，导致市场风格更加多元，过去依靠少数传统核心资产以覆盖全市场机会的做法也越来越难奏效。同时，宽基指数和Smart Beta产品发展迅速，为投资者提供了低费率、广覆盖的被动选择，传统的主动权益产品在性价比上不再具有明显优势，必须在风格定位和主动度上做出差异化。

　　“近年来，伴随着我国经济结构转型，新兴产业受政策支持的力度更强，市场风格也从传统核心资产向新兴产业转移。传统核心资产表现相对平淡，新兴领域则迭出结构性机会，频频吸引资金关注。注册制全面推行后，市场加快了优胜劣汰的节奏，但公募基金受限于高频策略，因此也让全市场选股策略的适配性在一定程度上受到了影响。”上述投研总监表示。

　　主题投资获竞相追逐

　　回溯过去几年的主动权益“冠军基”，无论是崔宸龙管理的前海开源公用事业，还是黄海管理的万家宏观择时多策略，抑或是雷志勇管理的大摩数字经济，均在赛道布局上做到了极致。2025年行情演绎至今，显然是人工智能唱主角，创新药、固态电池等不遑多让。

　　不过，公募基金鲜有产品对上述板块进行多元布局，多是在单一赛道内对个股进行充分挖掘。这也是近几年来基金投资偏向单押赛道的一大缩影，尤以绩优产品为甚。

　　中金基金认为，近几年主题基金更加频繁地出现在年度排名前列，可能存在三个方面的原因：

　　第一，是结构性机会本身集中在少数高景气赛道。在经济增速放缓的背景下，行业间的盈利增速和估值的分化明显放大。受产业政策、技术进步和全球产业链重构的影响，一些新兴赛道在订单增长、盈利弹性和长期空间上，显著优于传统行业。

　　第二，虽然赛道产品的波动更大，但取得较大超额收益的可能性也较大，在收益展示上占优。这种爆款效应叠加资金的虹吸效应，会反过来促使部分产品提高风格纯度和仓位集中度。

　　第三，从仓位分布的角度看，在景气度和估值的双轮驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的回报。在聚焦年度冠军的市场上，行业集中度高的产品也更容易获得曝光。

　　嘉实基金也认为，在很大程度上，这也跟近年来A股市场突出的结构性行情密切相关。在经济由高速增长转向高质量发展的背景下，部分新兴赛道因技术突破、政策支持和行业变革等，展现了高增长潜力，因此容易成为市场持续关注的焦点。

　　华东某公募人士表示，主题投资的意义主要有两点：第一，帮助投资者更直观地参与长期趋势。算力与人工智能(AI)、创新药、机器人等主题，把本来较为复杂的宏观与产业逻辑，打包成相对清晰的投资主线，降低了普通投资者的理解门槛。第二，促进资本向国家重点支持的领域集中。在服务专精特新、科技自立自强、产业升级的过程中，主题产品在某种程度上承担了资本市场支持国家战略的通道功能，有利于形成“资本市场—产业发展—科技创新”的良性循环。

　　选股要求更为苛刻